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继如祺出行(09680.HK)、嘀嗒出行(02559.HK)相继登陆港股后，吉利集团旗下的曹操出行有限公司(以下简称“曹操出行”)也正式递表港交所，申请主板上市。

证券之星注意到，2021年-2023年(以下简称“报告期内”)，曹操出行收入持续增长，但三年深亏近70亿元，盈利能力面临严峻挑战。对第三方聚合平台的依赖可谓是双刃剑，虽然带来了巨大的用户流量，但高额的佣金支出同样挤压了盈利空间。

另一方面，重资产运营也是曹操出行盈利能力拉胯的因素之一。其采取的定制车差异化路线使得车辆方面的成本支出大增，在与轻资产模式为主的网约车平台的竞争中落于下风。此外，曹操出行举债扩张，截至今年2月末，其短债资金缺口超40亿元。值得一提的是，曹操出行上市已迫在眉睫，三笔近7亿元的债务急需靠IPO解决，其中最近一笔债务的还款期仅剩下3个月。

三年累亏近70亿，聚合平台成双刃剑

招股书显示，曹操出行成立于2015年5月，孵化自吉利集团。IPO前，吉利集团董事长李书福通过旗下Ugo Investment Limited持有曹操出行83.9%的股份，为公司实控人。曹操出行的收入来自出行服务、车辆租赁、车辆销售及其他，其中出行服务为核心收入来源。

按GTV(交易价值)计算，报告期内曹操出行一直位列中国网约车平台前三名。以2023年为例，市场前五大参与者占90.6%的市场份额，其中滴滴出行以市占率75.5%稳居第一，曹操出行以约4.8%位居第三。

报告期内，曹操出行分别录得营收约71.53亿元、76.31亿元及106.68亿元，各期增速分别为66.4%、6.7%、39.8%。2023年增速较快主要是因为曹操出行在后疫情时代共享出行复苏的环境下快速增长，从第三方聚合平台获得更多用户流量，以及车辆销售收入增长所致。

招股书显示，曹操出行通过自有渠道或与聚合平台合作接收个人用户的订单。与过往某单一应用主导用户交互的市场格局不同，现在地图、导航及本地服务等各种软件作为聚合平台在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用。根据弗若斯特沙利文的资料，通过聚合平台履行的网约车订单比例由2018年的3.5%增至2023年的30%，预计到2028年将进一步增至49%。

报告期内，曹操出行自聚合平台收到订单的GTV分别为39亿元、44亿元及89亿元，占同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%。曹操出行表示，2023年，我们大幅增加与聚合平台的合作，因为这有助于我们获得大量用户流量。

虽然依靠聚合平台实现营收增长，但曹操出行却深陷亏损泥潭。报告期内，其年度亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，三年累亏近70亿元，净亏损率分别为-42%、-26.3%、-18.6%。

证券之星注意到，聚合平台带来的不只是用户流量，也让曹操出行的成本大增。数据显示，曹操出行的销售及营销开支由2021年的5.06亿元增长至2023年的8.36亿元。其中，各报告期付予第三方聚合平台的佣金分别为2.77亿元、3.22亿元、6.67亿元，各期占比分别为54.7%、50.3%、79.7%。

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